WPSAI商业化，空间展望与竞品对比
1. WPS AI商业化开启：业务增长的关键动力
在2024-2026年，WPS AI将为金山办公带来显著的收入增量，分别为1.97亿元、6.53亿元和12.12亿元，对整体收入的提升比例为3.5%、9.6%和14.7%。WPS AI商业化明显带动了业务增长。
1.1 WPS AI在C端的发布与定价
WPS AI商业化已经开始，成为2024年业务增长的关键动力。在2024年的经营计划中，公司重点提到要完善WPS AI体系相关产品的落地，并将AI作为业务增长的重要驱动力之一，制定精准的营销策略。自2023年4月首次在轻文档上线WPS AI以来，公司逐步在主要产品上推出WPS AI服务，涵盖AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三个战略方向。目前，WPS AI已经覆盖了文字、演示、PDF、表格、智能文档、智能表格和智能表单等产品，全面涵盖金山办公的主要产品线。
2024年3月25日，WPS AI在C端发布产品定价，推出WPS AI会员和WPS大会员，正式开始商业化。4月9日，WPS AI企业版发布，推出AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大功能。
WPS AI有望提升产品付费率和ARPU，推动业务量价齐升。智能化的办公产品不仅提高用户办公效率，还降低了人机交互成本，使办公产品更易上手，从而提高了用户的付费意愿，吸引非付费用户转化为付费会员。同时，更多的AI新功能和更高效的产品体验将提升产品价值，推动个人订阅和机构订阅业务的增长。
1.2 个人订阅业务的收入测算
在中性情况下，2024-2026年，AI带来的总收入增量为1.78亿元、5.78亿元和10.12亿元，ARPU提升2.6元、8.5元和13.1元/年，收入提升比例为5.3%、14.0%和20.1%。WPS AI会员定价为248元/年（推广期间优惠价为188元/年），WPS大会员定价为348元/年（优惠价为268元/年）。
对于既有的付费用户，他们可以通过优惠价格从超级会员或超级会员Pro升级为WPS大会员，会员升级预计主要在2024年进行。对于非付费用户，购买WPS AI会员需要188元/年，购买WPS大会员价格为268元/年，直接购买WPS AI会员对于这些用户来说性价比更高。
在中性情况下，2024-2026年，原付费用户中8.0%、14.4%和23.0%选择升级或换购WPS AI会员，带来收入增量为1.18亿元、4.06亿元和7.37亿元；原免费用户中有0.3%、0.6%和0.9%购买WPS AI会员，带来收入增量为0.60亿元、1.72亿元和2.75亿元。
1.3 机构订阅业务的收入测算
在中性情况下，2024-2026年，WPS AI给机构订阅带来的收入为1.88亿元、7.5亿元和20亿元，分别带来1.5%、4.9%和10.4%的收入增量。我们假定企业版AI功能的价格为300元/人/年，机构订阅业务的客户以大型企业为主，单个企业平均账号数为5000，2024-2026年平均确收月份数为3、6和8。
WPS AI产品的独特优势
2.1 基础功能、价格和客群的对比
在功能覆盖的完整度上，WPS和Microsoft 365基本相当，但WPS在性价比上具有优势，且在党政和国央企领域具有绝对优势。微软的Microsoft 365是WPS的主要竞品，但在国内的企业客户收入主要来自跨国企业和出海企业，而金山办公的主要客户则是政府机构和国央企。
2.2 AI功能测评对比
WPS AI在功能颗粒度、交互界面和内容生成方面有明显优势。WPS AI功能细分，更契合具体场景，生成的内容更详细、篇幅更长。
C端关键指标拆解
3.1 业务复盘：C端业务的增长驱动力
复盘公司上市以来的个人订阅业务，可以发现其经历了付费率驱动和ARPU提升两个阶段。近年来，随着PC端月活设备数增速放缓，如何保持C端业务的高速增长成为市场关注的焦点。
3.2 运营端：会员体系的调整
2023年公司推出新会员体系，2024年又进行价格测算，会员体系再次升级。新会员体系功能更丰富，价格更高，有望提升ARPU。预计随着新会员体系的推广，个人订阅业务的付费率和ARPU将进一步提升。
财务分析与估值
4.1 财务分析
公司营收稳定增长，2024年一季度延续高增长趋势。订阅业务持续推进，成为营收增长的主要动力。盈利能力稳定，费用率整体呈下降趋势。
4.2 盈利预测与估值
在中性情况下，预计2024-2026年机构授权业务收入为7.32亿元、8.25亿元和9.26亿元，机构订阅收入为12.45亿元、16.18亿元和21.29亿元，个人订阅收入为35.23亿元、47.11亿元和60.49亿元，海外及其他业务收入为2.65亿元、2.97亿元和3.41亿元。选取科大讯飞、万兴科技作为可比公司，2024年可比公司一致预期PE均值为103，对应目标市值为1724亿元。
风险示提
- 产品假设与实际情况的差异可能导致收入测算偏差。
- AI产品商业化可能不及预期。
- 下游客户IT支出不及预期。
- 市场竞争加剧风险。
